申万银行去杠杆持续业绩增长放缓

预计上市银行2013年业绩增速小幅放缓,累计同比增长11.1%,环比前3季度增速下降1.9%,4季度单季同比增速下降至4%。国有大型银行净利润同比增长9.5%。其中,中行和农行领先可比同业,同比增速达11.4%和11.1%。股份制银行同比增16.4%。其中,中信由于去年4季度低基数效应,同比增速可达22.3%;浦发、华夏和兴业业绩领先同业,为19.7%、18.9%和18.3%;平安、民生和招商同比增速略高于12%。城商行平均利润增速为13.0%。

资本要求和监管不放松,银行去杠杆过程持续,互联网加速金融脱媒,预计上市银行规模贡献利润约12.1%。上市银行总资产规模增速由12年的15.3%放缓至13年的9.8%。杠杆倍数将由12年的16.9倍下降至13年的16.0倍。其中,贷款保持稳健增长,增速为12.6%;银行压缩同业规模,同比下降6.7%;证券投资同比增15.2%,高于总资产增速,占比提高0.9%至19.9%。13年4季度,市场利率高企,互联网金融产品快速发展,银行提高理财产品收益率都促使金融脱媒速度加快,预计存款增速同比下降0.9%至11.0%。

4季度负债端成本上升幅度较大,息差环比略降,贡献利润负增长4.7%:随着重定价因素结束,银行压缩同业资产比重,预计4季度银行生息资产收益率呈平稳的趋势,但考虑到存款竞争、银行间流动性趋紧及金融脱媒加速将推动计息负债成本上升。根据我们测算,上市银行累计净息差为2.48%,较前3季度环比下降3bps。

中间业务维持高速发展,贡献利润增长6.1%:受益于投资银行、理财业务、银行卡、托管业务等业务蓬勃发展,预计全年净手续费收入将保持前3季度28%的同比增速,较12年提高15.3%。

13年不良加速暴露,经济底部徘徊,不良双升。预计上市银行平均不良贷款率上升2bps至0.89%,不良贷款余额同比上升18.8%,增速环比3季度小幅放缓3.0%。宏观经济底部徘徊,企业需求低迷,还款能力未见好转,预计13年不良贷款生成率同比大幅上升13bps至0.31%,信用成本将维持0.57%的高位。

对净利润的负贡献为3.6%。

维持13、14年银行盈利预测,预计行业合计净利润增速分别为11.1%和13.2%。

银行股估值处于历史估值的下限,14年PB估值为0.76X。节前取现资金逐步回流、企业融资需求回归正常,短期流动性相对缓和,及年报和1季报业绩催化可带来行业的绝对收益,但在宏观经济走势不明下,银行股中期获取相对收益较难。近期推荐股价表现相对滞后,估值低,受益于海外经济复苏,业绩改善的中行、同时受益于优先股的农行和浦发,以及经营管理改善的华夏和平安。

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